導讀：在剛剛完成半年收官的中國股市表現中，我們看到了明顯的結構性行情。滬深300為代表的權重指數上漲0.03%，而恒生指數上漲了21.06%，其中最被投資者追捧的是港股新消費。我們也看到，越來越多投資者通過ETF指數工具，對中國新一代的消費企業進行投資。

　　而為了更好滿足投資者投資新消費企業的需求，國證指數公司近期也發布了“國證港股通消費”指數。這個指數更具有“新消費”的表征性，也兼顧了科技屬性和成長屬性，行業分布也更均衡，特別是前十大成分股，選取了各個廣義消費的龍頭，包括潮玩、智能硬件、戶外運動、高端古法黃金等。其中在家電領域，海爾智家是唯一入選前十大的家電企業。

　　圖1：國證港股通消費指數權重股分布

　　新消費意味著新的消費人群和更快的增長曲線。那么海爾智家的“新”又體現在哪里呢？作為全球家電行業的龍頭，海爾智家多年的全球化布局，正在引領新的成長曲線。

　　為什么如此重視海外市場？

　　在今年5月28日海爾智家股東大會上，海爾智家董事長兼總裁李華剛就提出了海外總體目標就是占到當地市場30%的份額，無論是南亞還是東南亞。之后，我們看到了海爾智家對海外業務進行了加速布局。

　　今年6月3日，海爾智家整合了匈牙利最大的空調和熱泵批發零售公司之一KLIMA KFT。此前2024年，海爾智家還在南非布局了百年熱水器品牌Kwikot；在歐洲，布局了開利商用制冷業務。

　　6月26日，海爾智家旗下通用家電公司，投資4.9億美元建設建洗衣機廠強化本土化建設，進一步鞏固美國家電公司引領的地位。

　　作為最早出海創牌的的中國企業之一，海爾智家的海外收入逐年提升，已經成為了公司重要的成長引擎。2015年至2024年，海外智家海外營收年復合增長率CAGR為25.39%，同期總營收年復合增長率CAGR為8.06%。海外營收占比也由2015年的21%，迅速提升至2024年的50%。

　　?2020年，海爾智家海外營收1006億、占總營收的48%；

　　?2021年，海爾智家海外營收1137億、占總營收的50%；

　　?2022年，海爾智家海外營收1254億、占總營收的52%；

　　?2023年，海爾智家海外營收1364億、占總營收的52%；

　　?2024年，海爾智家海外營收1438億、占總營收的50%。

　　分地區來看，2024年海外營收增長的貢獻主要來自澳洲、南亞、歐洲、東南亞，分別貢獻5億、20億、35億與8億元。海爾智家對于新興市場十分重視，2025年一季度南亞、中東非地區營收增速均超過20%。其中，東南亞地區更是實現逆勢增長。

　　?1-4月，泰國白電下挫6.7%，海爾智家白電份額達到14.1%，同比增長25%。

　　?1-4月，越南白電整體行業下滑12.2%，海爾智家白電市場份額達到16.5%；海爾冰箱份額22.2%，增幅第一；洗衣機份額21.1%，位居行業TOP1。

　　?1-4月，印尼白電行業整體下滑5.9%，海爾智家在印尼白電份額為12.3%。冰箱行業下滑0.7%，海爾冰箱份額14.9%，增幅市場第一；家用空調行業下滑14.5%，海爾印尼家用空調增幅9%。

　　圖2：海爾智家海外市場增速

　　數據來源：公司年報，Wind；數據截止：2024年12月31日

　　是什么造成了盈利能力的差異？

　　從盈利能力看，海爾智家的凈利率和ROE都為過去五年最高，說明公司盈利能力在提升。進一步拆解來看，我們發現海爾智家國內市場的盈利能力顯著高于海外市場。那是什么原因形成了兩者的差異呢？

　　表1：海爾智家國內和海外市場經營利潤率對比

　　數據來源：Wind

　　我們認為，盈利能力的差異和兩個因素有關：1）對外需求端，產品結構高端化差異；2）對內管理端，數字化轉型提升效率。

　　通過產品結構的高端化以及過去幾年推行的數字化轉型，海爾智家國內市場的盈利能力在持續提升。隨著海外市場的產品高端化和數字化轉型的推進，海爾智家海外的盈利能力有望向國內看齊。

　　從國內家電龍頭躍升為全球家電巨頭

　　從占比超過50%的營收數字看，海爾智家已經不再是國內的家電龍頭，而是一家全球化的企業。從品類數據看，海外智家的多個產品在全球銷量第一。

　　以海外智家的優勢產品冰箱為例，2024年海爾智家冰箱全球市占率超過20%，亞太地區占比接近35%，北美地區占比超過25%。

　　圖3：2024年冰箱品類海爾智家各地區銷量市占率

　　資料來源：歐睿數據

　　在空調品類上，海爾智家持續為用戶提供智慧、健康、高能效的差異化全屋空氣解決方案，帶動產品結構升級：在印度市場，海爾空調價格指數首破100，TOP10 高端連鎖渠道份額達15.2%，位居行業第二；在巴基斯坦、泰國、馬來西亞等市場，海爾智家均實現份額第一。

　　圖4：2024年冰箱品類海爾智家各地區銷量市占率

　　資料來源：西部證券

　　從洗衣機品類看，海爾智家同樣存在較大擴展空間，拆分來看，部分區域滲透率依然未飽和，同時在海爾全球競爭優勢下，有望持續轉化份額，潛在增量空間同樣可觀。

　　把國內的成功復制到海外

　　過去10年，海爾智家海外業務以25.39%營收年復合增長率，遠遠超過了全球家電行業的增速。這意味著，海外智家的增長很大程度來自市場份額的不斷提升。從海爾智家的區域營收看到，海外市場已經占到了半壁江山。

　　圖5：2023年與2024年各地區營收情況（億元）

　　資料來源：海爾智家2024年財報

　　同時，海爾智家也在把國內更高效的管理體系和優秀人才對海外市場輸送，提高管理效率的同時也把中國制造業的優勢向海外輸送。

　　借鑒當年日本的豐田汽車走出國門，一度成為全球最大的汽車企業。制造業輸出的核心，是工程師紅利和管理能力。我們也或許能夠從海爾智家的全球化之路中，進一步看到中國制造業的全球競爭稟賦。