海爾智家的變革很堅(jiān)決。

上周五(7月31日)晚間，海爾智家與海爾電器發(fā)布聯(lián)合公告稱，海爾智家擬通過發(fā)行H股加現(xiàn)金的方式私有化海爾電器，每1股計(jì)劃股份可以獲得1.6股海爾智家新發(fā)行的H股股份，并獲得1.95港元/股的現(xiàn)金付款。

交易完成后，海爾電器將成為海爾智家全資子公司，并從香港聯(lián)交所退市，而海爾智家將在香港聯(lián)交所主板上市并掛牌交易，成為國(guó)內(nèi)首家“A+D+H”股的上市公司。

私有化草案發(fā)布后，截至8月5日收盤，海爾智家短短三個(gè)交易日的累計(jì)漲幅接近21.6%

資本市場(chǎng)對(duì)此抱有很大期望。海爾智家作為白電三巨頭之一，近幾年估值逐漸落后于美的與格力。若此次私有化完成，海爾旗下家電業(yè)務(wù)的兩個(gè)上市公司合二為一，有助于估值修復(fù)，也能讓海爾智家的體驗(yàn)云戰(zhàn)略紅利得到進(jìn)一步釋放。

海爾智家為什么被低估?

白電三巨頭上市以來，市值變化近乎一致。但自2016年開始，美的集團(tuán)和格力電器的市值一路走高，海爾智家的估值卻持續(xù)承壓。海爾智家這幾年的市值始終在一千多億左右徘徊，落后于美的、格力。

實(shí)際上，海爾智家在上游制造端擁有全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的品牌和研發(fā)儲(chǔ)備，在下游渠道零售端，統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配、數(shù)據(jù)管理、零售賦能等戰(zhàn)略布局都有獲得市場(chǎng)的高度認(rèn)可。但有多認(rèn)可海爾智家的品牌和產(chǎn)品，就有多疑惑它的經(jīng)營(yíng)成果?？雌饋硭械膽?zhàn)略都非常正確，可至始至終報(bào)表利潤(rùn)卻未能增長(zhǎng)。

國(guó)盛證券分析師鞠興海、馬王杰在研報(bào)中表示，海爾智家凈利潤(rùn)無(wú)法得到有效釋放源于集團(tuán)體系復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和交錯(cuò)的業(yè)務(wù)。

一直以來，海爾雙平臺(tái)業(yè)務(wù)和治理模式都存在“內(nèi)耗”的問題。

此次私有化之前，海爾電器為海爾智家的控股子公司，海爾智家及全資子公司合計(jì)持股占海爾電器已發(fā)行股份的45.68%。而2020年一季報(bào)顯示，海爾電器又持有海爾智家19.13%股份。海爾智家與海爾電器持股相互交錯(cuò)。

但是，海爾智家與海爾電器的管理團(tuán)隊(duì)相對(duì)獨(dú)立，重大業(yè)務(wù)決策流程需要跨越兩家上市公司和兩個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，且都有各自的考核目標(biāo)和業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，股權(quán)激勵(lì)也是分開進(jìn)行，導(dǎo)致管理層的利益不統(tǒng)一、整體運(yùn)營(yíng)程序更繁瑣、溝通效率降低等等問題。

戰(zhàn)略紅利能進(jìn)一步釋放?

兩個(gè)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的方式也在一定程度上影響了海爾智家體驗(yàn)云戰(zhàn)略的落地效果。

據(jù)海爾智家2019年報(bào)，為引領(lǐng)行業(yè)“電器→網(wǎng)器→場(chǎng)景→生態(tài)”的發(fā)展趨勢(shì)以及滿足用戶不斷迭代的個(gè)性化需求，海爾智家打造的智慧家庭解決方案，從賣產(chǎn)品變?yōu)橘u方案，聚焦AI+IoT能力建設(shè)，打造了智家“生態(tài)云”，上線海爾智家APP，發(fā)布了成套智慧家庭解決方案。

海爾智家在其2019年報(bào)中表示，“2019年，首家智慧場(chǎng)景交互體驗(yàn)中心建成營(yíng)運(yùn)，全面賦能智慧場(chǎng)景解決方案線上線下落地，促進(jìn)智慧家庭生態(tài)品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)以場(chǎng)景替代產(chǎn)品、生態(tài)覆蓋行業(yè)的轉(zhuǎn)型?！睋?jù)悉，海爾智家目前正在積極推行體驗(yàn)運(yùn)營(yíng)，與更多的廠商接觸，在體驗(yàn)館賣衣架、洗滌用品、食品等關(guān)聯(lián)產(chǎn)品。

而此次交易完成后，將更加有利于海爾智家推進(jìn)智家體驗(yàn)云戰(zhàn)略的落地以及全球資源的協(xié)同。

海爾家電業(yè)務(wù)板塊全品類將共享統(tǒng)一的企劃、研發(fā)、營(yíng)銷、服務(wù)體系和智慧家庭生活平臺(tái)，通過智慧家庭解決方案全品類的交叉銷售帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。目前，家電消費(fèi)呈現(xiàn)家電家居一體化、套系化、智能化、場(chǎng)景化的發(fā)展趨勢(shì)，海爾智家的多品類布局大大提升了自身的競(jìng)爭(zhēng)力。通過全品類一體化的內(nèi)部深度整合和全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化的業(yè)務(wù)系統(tǒng)的變革，海爾智家將實(shí)現(xiàn)全流程的運(yùn)營(yíng)效率的提升。

此外，多年以來，海爾智家積極征戰(zhàn)海外，并購(gòu)了GEA、斐雪派克和三洋電機(jī)等知名海外家電品牌，資源網(wǎng)絡(luò)遍布全球。不僅僅是獲得家電品牌的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，更重要的是獲得了部分核心技術(shù)，為海爾智家的技術(shù)協(xié)同奠定了基礎(chǔ)。

而海爾智家方面認(rèn)為，此次交易有利于公司在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，放大全流程的平臺(tái)價(jià)值，通過洗衣機(jī)、熱水器及凈水器品類的海外拓展帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。目前，海爾智家的冰箱、洗衣機(jī)、熱水器等品類的市場(chǎng)占有率已經(jīng)位居第一位。

私有化之后就完美了?

海爾智家有自己獨(dú)特的護(hù)城河。

海爾智家的戰(zhàn)略一直具有前瞻性。它是中國(guó)家電企業(yè)中品牌布局最為完善的白電公司，率先進(jìn)入到品牌矩陣運(yùn)營(yíng)的階段，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配、信息化建設(shè)、C2B模式的布局也領(lǐng)先行業(yè)。制造也有充分的品牌積淀和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，尤其是其培育多年的高端品牌卡薩帝，截至2019年卡薩帝在高端萬(wàn)元以上冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)份額分別高達(dá)40%、75.5%。而且，海爾智家還是中國(guó)家電企業(yè)全球化運(yùn)營(yíng)的先驅(qū)。

那么，交易完成后的海爾智家到底值多少錢?

國(guó)盛證券鞠興海、馬王杰分析師團(tuán)隊(duì)做了一個(gè)假設(shè)，2020～2024這五年，收入增速按照平均10%增長(zhǎng)，到2024年后由于海爾智家的效率提升，凈利率提升至7%左右，按照15倍PE，海爾智家2024年估值約3075億，相比目前整體市值存在接近100%漲幅的空間。

當(dāng)然，無(wú)論是現(xiàn)在還是2024年的3075億元，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的和格力來說都是偏低的。但這也意味著私有化完成后，海爾智家的估值有很大的提升空間。需注意的是，海爾智家這次私有化，也僅僅是將家電業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行整合。所以私有化后海爾智家仍然叫“海爾智家”，而非“海爾集團(tuán)”，這也是為什么不能拿海爾智家跟美的、格力進(jìn)行市值對(duì)比的原因，畢竟海爾智家僅是海爾集團(tuán)的家電業(yè)務(wù)板塊。

所以，在解決了家電主業(yè)的平臺(tái)利益和治理梳理后，市場(chǎng)更為期待海爾智家的變化。